现金流量折现模型分为哪三种？为什么实务中大多使用股权现金流量模型或实体现金流量模型而非股利现金流量模型？请举例说明。

【问题】

现金流量折现模型分为哪三种？为什么实务中大多使用股权现金流量模型或实体现金流量模型而非股利现金流量模型？请举例说明。

【简要答案】

三种模型是股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型。实务中大多使用股权现金流量或实体现金流量模型，因为股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计。

【政策依据】

• 《2026年CPA财务成本管理教材》第七章”企业价值评估”第二节

【详细解读】

1. 股利现金流量模型：以企业分配给股权投资者的现金流量（股利）为基础进行折现。
2. 股权现金流量模型：以一定期间企业可以提供给股权投资者的现金流量为基础。股权现金流量 = 实体现金流量 – 债务现金流量。
3. 实体现金流量模型：以企业全部现金流入扣除成本费用和必要投资后的剩余部分（实体现金流量）为基础。股权价值 = 实体价值 – 净负债价值。
4. 三种模型在相同假设下评估结果一致。
5. 实务中股利现金流量模型很少被使用的原因：股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计。
6. 替代关系：如果假设企业不保留多余现金，将股权现金流量全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型。

【例子说明】

1. 场景设定：某公司今年盈利1000万元，决定只分配股利200万元，留存800万元用于再投资，实体现金流量800万元，债务现金流量200万元，为什么实务中多用股权现金流量模型而非股利现金流量模型？
2. 规则引用：股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加-税后利息费用+净负债增加。如果股权现金流量全部作为股利发放，则股权现金流量=股利现金流量。
3. 具体计算/推导：①股权现金流量=800-200=600万元；②实际股利分配=200万元；③若以股利现金流量（200万元）估值会严重低估企业价值；④股权现金流量（600万元）更能反映企业真实的价值创造能力。
4. 最终结论：实务中多用股权现金流量或实体现金流量模型，因为股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计。股权现金流量不受股利政策影响，更能反映企业真实价值。