【问题】
为什么在实务中大多使用实体现金流量模型而非股权现金流量模型？如何用实体现金流量模型评估企业价值？请举例说明。
【简要答案】
实务中大多使用实体现金流量模型，因为股权资本成本受资本结构影响较大、估计复杂，而加权平均资本成本受资本结构影响较小、较易估计。实体价值 = 详细预测期价值 + 后续期价值，股权价值 = 实体价值 – 净负债价值。
【政策依据】
- 《2026年CPA财务成本管理教材》第七章”企业价值评估”第二节
【详细解读】
- 使用实体现金流量模型的原因： – 股权资本成本受资本结构影响较大，估计复杂。债务增加时风险上升，股权资本成本上升幅度不易测定。 – 加权平均资本成本受资本结构影响较小，较易估计。根据资本结构无关论（无税和交易成本），债务比重变化对WACC的影响可完全抵销；在有税和交易成本情况下，大部分影响也会被抵销。
- 实体现金流量模型公式： – 永续增长模型：实体价值 = 下期实体现金流量 / (加权平均资本成本 – 永续增长率) – 两阶段增长模型：实体价值 = 详细预测期实体现金流量现值 + 后续期实体现金流量现值
- 股权价值计算：股权价值 = 实体价值 – 净负债价值
【例子说明】
- 场景设定：D企业预计20×1~20×5年实体现金流量分别为614、663.12、716.17、773.46、835.34万元，20×6年实体现金流量877.11万元，自20×6年起永续增长率5%，当前WACC为11%，20×6年后降为10%，债务市场价值4650万元，普通股每股市价9元，股数1000万股，D企业每股价值是多少？
- 规则引用：实体价值=详细预测期价值+后续期价值；股权价值=实体价值-净负债价值。
- 具体计算/推导：①第1年现值=614×0.9009=553.15万元；②第2年现值=663.12×0.8116=538.19万元；③第3年现值=716.17×0.7312=523.66万元；④第4年现值=773.46×0.6587=509.48万元；⑤第5年现值=835.34×0.5935=495.77万元；⑥详细预测期价值=553.15+538.19+523.66+509.48+495.77=2620.25万元；⑦后续期在20×6年末价值=877.11/(10%-5%)=17542.2万元；⑧后续期现值=17542.2×0.5935=10411.3万元；⑨实体价值=2620.25+10411.3=13031.55万元；⑩股权价值=13031.55-4650=8381.55万元；⑪每股价值=8381.55/1000=8.38元/股。
- 最终结论：D企业每股价值8.38元，低于市价9元，股票被市场高估。