【问题】
为什么债务的承诺收益率可能夸大税前债务资本成本？在什么情况下必须区分承诺收益率和期望收益率？
【简要答案】
因为公司可以违约，违约会降低借款实际成本，所以承诺收益率夸大税前债务资本成本。当公司处于财务困境或财务状况不佳时（如发行垃圾债券），承诺收益率可能非常高，甚至高于股权资本成本，此时必须区分两者。
【政策依据】
- 《2026年CPA财务成本管理教材》第四章”资本成本”第二节”债务资本成本的估计”
【详细解读】
- 承诺收益vs期望收益：债权人所得报酬存在上限（合同约定本息），但公司可能违约。对于筹资者，债权人的期望收益率是债务的税前真实成本。
- 为何承诺收益率夸大成本：公司可以违约，违约会降低实际借款成本。承诺收益率没有考虑违约可能性。
- 实务中为何常用承诺收益率：(1)多数公司违约风险不大，期望收益与承诺收益差别很小；(2)按承诺收益计算到期收益率容易，估计违约风险困难。
- 必须区分的情形：财务困境公司发行的垃圾债券，承诺收益率可能远高于股权资本成本，此时以承诺收益率作为税前债务成本会出现债务成本高于权益成本的错误结论。
【例子说明】
- 场景设定：某困境公司发行的垃圾债券承诺收益率高达25%，而该公司股权资本成本为18%。请问该公司税前债务资本成本应使用25%还是其他数值？为什么？
- 规则引用：困境公司必须区分承诺收益率和期望收益率。因公司可能违约，承诺收益率夸大税前债务资本成本。期望收益率 = 承诺收益率 × (1-违约概率) + 违约时回收率 × 违约概率。
- 具体计算/推导：承诺收益率25%>股权资本成本18%，若直接使用25%作为债务成本，会得到债务成本>股权成本的错误结论。考虑违约风险后，期望收益率可能仅为12%。
- 最终结论：该公司税前债务资本成本应使用考虑违约风险后的期望收益率12%而非承诺收益率25%。